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　一、行業(yè)弱復蘇延續(xù)

　　紡織服裝行業(yè)弱復蘇延續(xù)，出口需求回暖，棉價小幅上漲。

　　1、國內(nèi)零售端回暖，紡織服裝弱復蘇：2017年一季度全國50家大型零售企業(yè)零售額同比增長2.0%，較去年同期上升7.2pct；線上銷售保持高增長態(tài)勢，同比增長32.1%，較去年同期上升4.3pct。限額以上服裝鞋帽針紡織品類一季度銷售額同比增長6.2%，較去年同期下降1.0pct，整體趨勢仍處調(diào)整期。

　　2、國外出口端逐漸回暖：一季度紡織、服裝出口額下滑幅度收窄，分別下滑0.8%、4.7%，較去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐漸復蘇。

　　3、上游棉價小幅上升：截止5月4日，棉花價格328 指數(shù)較年初上漲1.3%，自四月下旬開始持續(xù)小幅上漲；儲備棉累計成交92.9萬噸，成交平均價格為14880元/噸，部分緩解供棉壓力。

　　二、電商相關領域保持高增長

　　各子行業(yè)分化趨勢延續(xù)，電商相關領域保持高增長，男裝、高端女裝經(jīng)多年調(diào)整逐步到位。

　　1、跨境電商及電商生態(tài)領域：跨境電商行業(yè)空間大潛力足，二級市場資本化加速，市場關注度和影響力明顯上升；電商生態(tài)服務領域外延并購活躍，生態(tài)有效建設擴展。優(yōu)質(zhì)龍頭跨境通(17.98 -0.39%,買入)、南極電商(12.13 -0.57%,買入)業(yè)績靚麗，行業(yè)17年估值在34倍左右，結(jié)合中報預計增速來看，低估明顯。

　　2、男裝行業(yè)：行業(yè)進入調(diào)整后期，處于庫存消化尾端，門店調(diào)整成效顯現(xiàn)。龍頭品牌七匹狼(9.40 -1.98%,買入)、九牧王(17.57 +4.15%,買入)收入自去年四季度起均連續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，銷售端復蘇確立。子行業(yè)17年估值約22倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。

　　3、高端女裝：受益消費升級，自16年下半年起呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，龍頭歌力思(28.31 -1.84%,買入)的女裝主品牌收入于16 年四季度由跌轉(zhuǎn)增。女裝品牌外延并購活躍，轉(zhuǎn)型布局積極，其他業(yè)務板塊或品牌并表后龍頭公司整體業(yè)績翻倍增長。

　　4、紡織行業(yè)：受益人民幣貶值，毛利空間擴大，一季度延續(xù)穩(wěn)定增長。

　　5、休閑服裝：庫存消化與渠道轉(zhuǎn)型仍在進行中，行業(yè)估值處于低位靜待修復。

　　6、戶外及運動：子行業(yè)業(yè)績低于預期，下滑趨勢延續(xù)，渠道商面臨一定終端庫存壓力，圍繞體育運動概念進行延伸布局有望成為新增長點。

　　7、家紡行業(yè)：業(yè)績平淡，看好大家居業(yè)務轉(zhuǎn)型，復蘇持續(xù)性有待確認。

　　三、百貨渠道有所復蘇

　　從品牌的渠道屬性來看，百貨渠道有所復蘇，堅定看好購物中心模式。

　　1、購物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾(8.33 -1.77%,買入)、九牧王等積極實施購物中心門店規(guī)劃，渠道端資源分配傾斜趨勢明確。

　　2、百貨復蘇顯現(xiàn)，高端女裝、內(nèi)衣、女鞋等子行業(yè)中，百貨店占比較大的匯潔股份(28.30 -1.43%,買入)等公司一季報均實現(xiàn)較大幅度增長。

　　3、街店總體繼續(xù)承壓，各品牌均對街店實施關店或調(diào)整戰(zhàn)略，男裝及休閑服裝中街店調(diào)整進行的階段各有區(qū)別，建議關注調(diào)整逐步到位的七匹狼。

　　4、電商渠道成為戰(zhàn)略布局重點，電商渠道定位由以往的庫存消化端轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售的重要增長點，獨立運營、打通線上線下協(xié)同發(fā)力等模式陸續(xù)投入實踐。

　　四、行業(yè)觀點與投資建議

　　我們認為，17年一季度數(shù)據(jù)表明行業(yè)調(diào)整結(jié)果已逐步兌現(xiàn)，重點關注以下幾類公司：1、成長股標桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業(yè)高速發(fā)展，并購優(yōu)壹電商布局進口跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈，公司全面布局進出口綜合生態(tài)圈；南極電商 GMV持續(xù)高增長，外延并購預期強烈。2、男裝、高端女裝調(diào)整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構(gòu)建多品牌切入新消費群體。歌力思女裝品牌業(yè)績企穩(wěn)向好，通過收購豐富產(chǎn)品細分，高級時裝集團戰(zhàn)略逐步推進。3、高端運動服裝：比音勒芬(64.60 +1.67%,買入)單店同比繼續(xù)增長，新增開店數(shù)量空間巨大，延伸布局體育產(chǎn)業(yè)成為新增長點。4、期待傳統(tǒng)龍頭見底復蘇：海瀾之家(9.43 +1.95%,買入)新店業(yè)績將于17年逐步釋放，未來業(yè)績恢復雙位數(shù)增長可期；森馬推動現(xiàn)貨模式轉(zhuǎn)型，積極布局購物中心渠道，童裝受益市場集中度提升高速增長有望持續(xù)。

　　鏈接：個股分析

　　南極電商（002127）

　　新品牌新渠道全面鋪開

　　17年第一季南極人品牌GMV16.96億元，同比增長54.3%，其中阿里、京東、唯品會三個渠道的銷售額增速分為47%、61%、115%，新增拼多多渠道單季度實現(xiàn)4053萬元，渠道和品類擴張戰(zhàn)略順利推進。去年7月底收購的卡帝樂鱷魚，是南極人之外最重要的品牌，17第一季電商渠道實現(xiàn)GMV1.75億元，在阿里、京東、唯品會分別實現(xiàn)0.8、0.68、0.25億元。和南極人相比，卡帝樂天貓店鋪數(shù)量受平臺限制，其阿里和京東銷售額相當。公司中報預告業(yè)績增長40-78%，我們預計17-19年EPS分別為0.33、0.48和0.65元，現(xiàn)價對應17年動態(tài)估值為35XPE。（廣發(fā)證券(15.72 +0.83%,買入)(15.96 +1.40%)）

　　七匹狼（002029）

　　針紡、電商繼續(xù)貢獻增長

　　16年第四季去庫存促進銷售，17年第一季電商針紡貢獻較大。從16年第四季開始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉(zhuǎn)正，但業(yè)績貢獻及影響因素有所差異。16年第四季在電商、針紡繼續(xù)增長同時因處于銷售旺季加大去庫存力度，單季收入增長提速，促銷及低毛利業(yè)務占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉(zhuǎn)銷、前期計提的存貨跌價準備沖減營業(yè)成本，疊加上費用控制，利潤總額同比增741%，但由于15-16年稅率調(diào)整增加所得稅費用、凈利增幅收窄至7.89%。17年第一季收入主要為電商、針紡業(yè)務繼續(xù)拉動，男裝線下業(yè)務預計降幅收窄也有一定貢獻；低毛利率業(yè)務占比提升拖累毛利率下降，但費用控制繼續(xù)顯效、降幅高于毛利率，使得扣非凈利增幅達到25%。（光大證券(14.65 +0.55%,買入)(11.00 -0.54%)）